远期生猪价格下降带来的压力较大

　　今年随着上一轮母猪产能去化的兑现，商品猪出栏量逐步下降，生猪价格进入上行周期。从价格运行节奏看，二季度开始生猪产能去化逐步兑现，二育、压栏情况使供应缩量，市场看好产能去化对2024年猪价的向上驱动，生猪期货价格领先现货市场开始上涨，期货合约保持高升水。下半年随着上游重新开始补栏母猪，市场情绪渐趋谨慎，在产能逐渐恢复的背景下，期货价格开始贴水现货。10月份虽然有节日需求的支撑，但养殖场计划出栏量增加，节后现货价格再度回落，生猪期货价格也跟随走弱。

　　从当前生猪产业基本面看，养殖利润是驱动行业产能调整的重要的条件。随着生猪现货价格的持续上涨，养殖利润逐渐改善。一季度自繁自养企业依旧亏损，二季度开始扭亏为盈，三季度养殖利润逐步扩大，头均利润最高突破680元，四季度虽然在出栏量增加的压力下，猪价小幅下跌，但头均利润依旧维持300元左右。养殖的盈利调动了上游的补栏积极性，从长周期看，2024年4月份是上一轮能繁母猪产能去化的拐点，全国能繁母猪存栏量降至3986万头，从5月份开始，全国能繁母猪存栏量开始呈现稳步增长态势。有关数据显示，截至2024年9月，全国能繁母猪存栏量已经恢复至4062万头，较4月份低点累计增长2%。

　　今年二元后备母猪的市场价格整体上涨，1—11月累计涨幅约16%，说明养殖户采购后备母猪的情绪有所增强。与2023年相比，今年淘汰母猪的数量明显减少，年初以来规模养殖场的母猪淘汰量呈逐月下滑趋势。整体看，2024年去产能周期结束，补栏周期重启。

　　此外，母猪的生产效率也出现了明显的提升。母猪单产指标MSY受品种、配种率、成活率等多种因素影响。从2021年开始，我国能繁母猪存栏结构持续优化，养殖户将低效率的三元能繁母猪替换为高效率的二元能繁母猪。2021年5月二元母猪占比不足50%，到2023年，二元母猪占比已经提升至90%以上。除了母猪品种的优化，养殖行业充分吸取“超级非瘟”的教训，不断提升防疫能力，优化管理水平，帮助生猪养殖行业从猪疫情的重创中走出，并进入高生产效率时代。据测算，到2024年年底，母猪对应MSY将超过21。

　　从仔猪市场看，未来商品猪的出栏压力在持续增长。从2024年3月份开始，全国新生仔猪数量呈逐月递增趋势。按照仔猪从出生到出栏约6个月的时间周期，预计从2024年四季度开始，生猪出栏量将逐步增加。

　　当前，生猪行业进入了供应的拐点期。2024年四季度的生猪出栏量是由2023年12月到2024年2月的能繁母猪产能决定的，仍属于上一轮母猪去产能周期兑现的尾声，但是2024年一季度冬季疫情的影响逐步消退，母猪生产效率环比持续提升，同时年底生猪存栏有供应后置倾向，因此商品猪供应增加的拐点可能提前至四季度出现。而且2024年二季度以来，仔猪数量持续增长，6月至9月新生仔猪数量增幅进一步扩大，印证了去产能过程中单产效率的提升，也说明四季度生猪市场将面临出栏量增加的压力。

　　从消费端看，餐饮消费总体增幅有限。国家统计局公布的多个方面数据显示，2024年以来，我国餐饮行业收入增速放缓。将餐饮收入剔除食品CPI的影响后不难发现，餐饮收入的贡献多来源于价格的上涨而非消费量的增加。由于2024年牛肉、鸡肉价格大大下跌，“牛肉/猪肉”“鸡肉/猪肉”的价格比值较过去两年明显偏低，猪肉消费的性价比大幅度地下跌，替代效应也会对猪肉需求形成一定的抑制。从终端市场的白条猪肉和毛猪的价差看，今年的肉猪比价较往年没有明显增长。在生猪价格快速上涨阶段，终端花了钱的人高价猪肉的购买意愿有限，下游提价难度较大，屠宰环节利润也会受到一定影响。今年中秋、国庆等节日前的备货需求驱动也较往年稍弱，节前猪价上涨力度不足，猪肉消费缺乏亮眼表现。

　　生猪价格趋势方面，当前养殖端累库情绪比较谨慎，生猪出栏体重没有明显增长，活体库存不多，说明未来出现库存集中抛售的风险较小。但是，10月下旬以来，养殖场育肥栏舍利用率增加，说明按正常的出栏进度，后续商品猪供应也将有所增加，这与养殖场出栏计划量环比增长的趋势也较为一致。需求方面，当前腌腊旺季尚未启动，气温下降后屠宰量并没再次出现明显增长，下游订单量一般，屠宰场收猪情绪不高。上游养殖户对年底需求旺季仍有预期，因此对低价卖猪有抵触情绪，而下游消费端尚无明显起色，在养殖企业、屠宰企业博弈背景下，猪价低位区间震荡的概率较大。

　　长期看，能繁母猪存栏量从2024年5月开始持续增加，母猪生产效率也逐步恢复，新生仔猪量从3月份开始持续增长，上述因素均说明2024年四季度至2025年商品猪出栏量将逐步增加，同时消费端缺乏利多因素，预计远月生猪市场将随着供应增量的兑现而逐步承压下行。

　　另外，“猪周期”的涨跌会导致风险承担接受的能力较差的散户退出市场，行业集中度将逐步提升。从市场占有率看，21家生猪上市公司出栏量占全国出栏量的比例已经从2021年的15%，提升到2023年的21%。生猪期货的上市也为生猪养殖公司可以提供了有利的价格风险管理工具，其价格发现功能能帮助养殖企业提前布局，套期保值功能可能帮助养殖企业提前锁定价格下行风险。随着“金融+实体”的融合，规模企业在扩大生产方面面临的不确定性风险逐渐降低，国内的生猪供应能力也会得到有力保障。（作者单位：中信期货）